黨的十九屆五中全會(huì)提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。這是以習(xí)近平同志為核心的黨中央在面向“十四五”這一新的歷史起點(diǎn)作出的重大決策部署，也是“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)，我們必須深刻學(xué)習(xí)領(lǐng)會(huì)，堅(jiān)決貫徹落實(shí)。
一、充分認(rèn)識(shí)提高直接融資比重的重大意義
黨的十八大以來，習(xí)近平總書記就提高直接融資比重、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力作出一系列重要指示。發(fā)展直接融資是資本市場(chǎng)的重要使命。在黨中央、國務(wù)院的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，近年來我國資本市場(chǎng)改革發(fā)展明顯加速，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制成功落地，創(chuàng)業(yè)板、新三板等一批重大改革相繼推出，對(duì)外開放持續(xù)深化，直接融資呈現(xiàn)加快發(fā)展的積極態(tài)勢(shì)。截至2020年9月末，直接融資存量達(dá)到79.8萬億元，約占社會(huì)融資規(guī)模存量的29%。其中，“十三五”時(shí)期，新增直接融資38.9萬億元，占同期社會(huì)融資規(guī)模增量的32%。
“十四五”時(shí)期是我國開啟全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家新征程的第一個(gè)五年。提高直接融資比重，對(duì)于深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量、更有效率、更加公平、更可持續(xù)、更為安全的發(fā)展，具有十分重要意義。
（一）提高直接融資比重是服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的迫切要求。黨的十九屆五中全會(huì)強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。從國際經(jīng)驗(yàn)看，激發(fā)市場(chǎng)主體創(chuàng)新創(chuàng)造活力，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，需要充分發(fā)揮直接融資特別是股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制的獨(dú)特作用，加快創(chuàng)新資本形成，促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)的緊密融合。
（二）提高直接融資比重是完善要素市場(chǎng)化配置的關(guān)鍵舉措。黨的十九屆五中全會(huì)提出，要健全要素運(yùn)行機(jī)制，完善要素交易規(guī)則和服務(wù)體系。發(fā)展直接融資可將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、期限的資金更為精準(zhǔn)高效地轉(zhuǎn)化為資本，促進(jìn)要素向最具潛力的領(lǐng)域協(xié)同集聚，提高要素質(zhì)量和配置效率，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化。從境外經(jīng)驗(yàn)看，以直接融資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)中往往能夠搶占先機(jī)，轉(zhuǎn)型過程也更為平穩(wěn)順暢。
（三）提高直接融資比重是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應(yīng)有之義。習(xí)近平總書記深刻指出，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)。我國融資結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以間接融資為主，信貸資產(chǎn)在金融總資產(chǎn)中的比重超過70%。提高直接融資比重，有助于健全金融市場(chǎng)功能、豐富金融服務(wù)和產(chǎn)品供給，提高金融體系適配性；有助于穩(wěn)定宏觀杠桿率，更好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。
（四）提高直接融資比重是建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制的重要途徑。合作共贏仍是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流，對(duì)外開放始終是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿ΑＴ谛鹿诜窝滓咔闆_擊下，國際貿(mào)易投資明顯下降，全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈遭遇梗阻，供需兩端受挫。面對(duì)困境，我們需要加快打造更為開放融合的直接融資體系，進(jìn)一步便利跨境投融資活動(dòng)，積極促進(jìn)內(nèi)需和外需、進(jìn)口和出口、引進(jìn)外資和對(duì)外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，助力全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈進(jìn)一步連接、優(yōu)化、鞏固。
二、提高直接融資比重面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)
直接融資的發(fā)展根植于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，新冠肺炎疫情全球大流行使這個(gè)大變局加速變化。在黨中央堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)下，我國已率先控制住疫情，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)持續(xù)鞏固，在高質(zhì)量發(fā)展軌道上穩(wěn)健前行、不斷升級(jí)。“十四五”時(shí)期，我國將加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，這為提高直接融資比重提供了寶貴的戰(zhàn)略機(jī)遇。
一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)潛力巨大。憑借超大規(guī)模的市場(chǎng)容量、完整的產(chǎn)業(yè)體系和8億多素質(zhì)不斷提高的勞動(dòng)力，我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級(jí)的勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，實(shí)體經(jīng)濟(jì)潛能將進(jìn)一步釋放，對(duì)資本要素的需求將加快擴(kuò)大。二是宏觀環(huán)境總體向好。貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等宏觀政策協(xié)同持續(xù)增強(qiáng)，法治保障不斷強(qiáng)化，有利于擴(kuò)大直接融資的生態(tài)體系正逐步形成。三是居民財(cái)富管理需求旺盛。我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值已跨越1萬美元關(guān)口，中等收入群體超過4億人，居民擴(kuò)大權(quán)益投資的需求快速上升，為資本市場(chǎng)發(fā)揮財(cái)富管理功能、提高直接融資比重創(chuàng)造了重要條件。四是我國資本市場(chǎng)的國際吸引力不斷增強(qiáng)。隨著金融擴(kuò)大開放和全面深化資本市場(chǎng)改革的持續(xù)推進(jìn)，境內(nèi)資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，日益成為全球資產(chǎn)配置的重要引力場(chǎng)。
同時(shí)，也要清醒認(rèn)識(shí)到，我國間接融資長(zhǎng)期居于主導(dǎo)地位，存量規(guī)模大，發(fā)展慣性和服務(wù)黏性強(qiáng)；市場(chǎng)對(duì)剛性兌付仍有較強(qiáng)預(yù)期。資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌特征明顯、發(fā)展還不充分，制度包容性有待增強(qiáng)；中介機(jī)構(gòu)資本實(shí)力弱、專業(yè)服務(wù)能力不足；投資者結(jié)構(gòu)還需優(yōu)化，理性投資、長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的文化有待進(jìn)一步培育；市場(chǎng)誠信約束不足，有的方面管制仍然較多，跨領(lǐng)域制度協(xié)同還需加強(qiáng)。提高直接融資比重，必須堅(jiān)持問題導(dǎo)向，加快破解這些體制機(jī)制性障礙。
三、提高直接融資比重的重點(diǎn)任務(wù)
“十四五”時(shí)期，提高直接融資比重，要堅(jiān)持以習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，貫徹新發(fā)展理念，圍繞打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)功能發(fā)揮，暢通直接融資渠道，促進(jìn)投融資協(xié)同發(fā)展，努力提高直接融資的包容度和覆蓋面。
（一）全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，拓寬直接融資入口。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，也是提高直接融資比重的核心舉措。習(xí)近平總書記多次對(duì)股票發(fā)行注冊(cè)制改革作出部署。要堅(jiān)持尊重注冊(cè)制的基本內(nèi)涵，借鑒國際最佳實(shí)踐，體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征，及時(shí)總結(jié)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制的經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步在全市場(chǎng)推行以信息披露為核心的注冊(cè)制。同時(shí)，全面帶動(dòng)發(fā)行、上市、交易、持續(xù)監(jiān)管等基礎(chǔ)制度改革，督促各方歸位盡責(zé)，使市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制更加有效，真正把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，支持更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)在資本市場(chǎng)融資發(fā)展。
（二）健全中國特色多層次資本市場(chǎng)體系，增強(qiáng)直接融資包容性。形成適應(yīng)不同類型、不同發(fā)展階段企業(yè)差異化融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系，增強(qiáng)服務(wù)的普惠性，是提高直接融資比重的關(guān)鍵。要科學(xué)把握各層次資本市場(chǎng)定位，完善差異化的制度安排，暢通轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的市場(chǎng)體系。切實(shí)辦好科創(chuàng)板，持續(xù)推進(jìn)關(guān)鍵制度創(chuàng)新。突出創(chuàng)業(yè)板特色，更好服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。推進(jìn)主板（中小板）改革。深化新三板改革，提升服務(wù)中小企業(yè)能力。穩(wěn)步開展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)制度和業(yè)務(wù)創(chuàng)新試點(diǎn)，規(guī)范發(fā)展場(chǎng)外市場(chǎng)。積極穩(wěn)妥發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)，健全風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，拓展市場(chǎng)深度、增強(qiáng)發(fā)展韌性。
（三）推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量，夯實(shí)直接融資發(fā)展基石。形成體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展要求的上市公司群體，是提升資本市場(chǎng)直接融資質(zhì)效的重要一環(huán)。要持續(xù)優(yōu)化再融資、并購重組、股權(quán)激勵(lì)等機(jī)制安排，支持上市公司加快轉(zhuǎn)型升級(jí)、做優(yōu)做強(qiáng)。進(jìn)一步健全退市制度，暢通多元退出渠道，建立常態(tài)化退市機(jī)制，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰。推動(dòng)上市公司改革完善公司治理，提高信息披露透明度，更好發(fā)揮創(chuàng)新領(lǐng)跑者和產(chǎn)業(yè)排頭兵的示范作用，引領(lǐng)更多企業(yè)利用直接融資實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
（四）深入推進(jìn)債券市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，豐富直接融資工具。債券市場(chǎng)是籌措中長(zhǎng)期資金的重要場(chǎng)所，對(duì)于推動(dòng)形成全方位、寬領(lǐng)域、有競(jìng)爭(zhēng)力的直接融資體系發(fā)揮著不可替代的作用。要完善債券發(fā)行注冊(cè)制，深化交易所與銀行間債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通，進(jìn)一步支持銀行參與交易所債券市場(chǎng)。加大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度，擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)范圍，盡快形成示范效應(yīng)。擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化覆蓋面，促進(jìn)科技成果加速轉(zhuǎn)化。
（五）加快發(fā)展私募股權(quán)基金，突出創(chuàng)新資本戰(zhàn)略作用。私募股權(quán)基金是直接融資的重要力量，截至2020年9月末，登記備案的股權(quán)和創(chuàng)投基金管理人近1.5萬家，累計(jì)投資超過10萬億元，在支持科技創(chuàng)新中發(fā)揮著日益重要的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性作用。要進(jìn)一步加大支持力度，積極拓寬資金來源，暢通募、投、管、退等各環(huán)節(jié)，鼓勵(lì)私募股權(quán)基金投小、投早、投科技。出臺(tái)私募投資基金管理暫行條例，引導(dǎo)其不斷提升專業(yè)化運(yùn)作水平和合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)。加快構(gòu)建部際聯(lián)動(dòng)、央地協(xié)作的私募風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制，切實(shí)解決“偽私募、類私募、亂私募”突出問題，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。
（六）大力推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，充沛直接融資源頭活水。長(zhǎng)期資金占比是影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定的重要因素，也是決定直接融資比重高低的核心變量之一。要加快構(gòu)建長(zhǎng)期資金“愿意來、留得住”的市場(chǎng)環(huán)境，壯大專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)力量，大力發(fā)展權(quán)益類基金產(chǎn)品，持續(xù)推動(dòng)各類中長(zhǎng)期資金積極配置資本市場(chǎng)。加大政策傾斜和引導(dǎo)力度，穩(wěn)步增加長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者，回歸價(jià)值投資的重要理念。鼓勵(lì)優(yōu)秀外資證券基金機(jī)構(gòu)來華展業(yè)，促進(jìn)行業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)。
四、凝聚提高直接融資比重合力
提高直接融資比重是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，必須從經(jīng)濟(jì)金融全局的高度加強(qiáng)統(tǒng)籌謀劃，有效發(fā)揮市場(chǎng)主體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、宏觀管理部門、新聞媒體等各方合力。
一是促進(jìn)直接融資和間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展。直接融資比重的提升，離不開間接融資領(lǐng)域相關(guān)改革的同向發(fā)力。要健全市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，提高金融資產(chǎn)定價(jià)有效性，增加直接融資吸引力。落實(shí)好資管新規(guī)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)行業(yè)切實(shí)回歸本源、健康發(fā)展。二是進(jìn)一步完善直接融資配套制度。加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，完善有利于擴(kuò)大直接融資、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的會(huì)計(jì)、審計(jì)、財(cái)稅等基礎(chǔ)制度和關(guān)鍵政策。推進(jìn)市場(chǎng)高水平對(duì)外開放，拓寬境外投資者進(jìn)入股票、債券市場(chǎng)的渠道，增強(qiáng)外資參與便利度。完善統(tǒng)計(jì)制度，構(gòu)建分層、分類、具有可擴(kuò)展性的直接融資統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系，更好反映社會(huì)融資的真實(shí)構(gòu)成和發(fā)展趨勢(shì)。三是構(gòu)建有利于提高直接融資比重的良好市場(chǎng)生態(tài)。堅(jiān)持市場(chǎng)化法治化導(dǎo)向，以全面貫徹新證券法為契機(jī)，落實(shí)“零容忍”要求，加強(qiáng)立法、行政、司法的協(xié)同配合，健全行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體、有機(jī)體系，切實(shí)加大投資者保護(hù)力度，增強(qiáng)投資者信心，促進(jìn)市場(chǎng)良性循環(huán)。
