上周，2023年首個超級“央行周”重磅來襲。美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、澳聯(lián)儲等多國央行相繼公布利率政策決議，持續(xù)引發(fā)全球市場高度關注。
2022年，全球主要央行以20多年來最快速度和最大規(guī)模進行加息，全力遏制不斷飆升的通脹。近期，隨著多國央行宣布停止加息周期，美聯(lián)儲也放緩加息步伐，此前高度一致的全球加息潮出現(xiàn)“分流”。國際社會激烈爭論：本輪全球“加息潮”何時按下“暫停鍵”？世界經(jīng)濟又將往何處去？
專家分析認為，隨著通脹逐漸放緩，經(jīng)濟壓力增大，歐、美、英央行距離暫停加息已為時不遠。最關鍵的分歧點在于何時降息。不管怎樣，各大央行前方的路并不好走，需要在抗通脹和穩(wěn)經(jīng)濟之間把握好平衡。
全球央行加息出現(xiàn)“分流”
近日，美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行加息的“靴子”相繼如期落地。
美國一直是加息“風向標”。當?shù)貢r間2月1日，美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間25個基點，到4.5%至4.75%之間，符合市場普遍預期。這是美聯(lián)儲自去年3月以來連續(xù)第八次加息，也是本輪加息周期內(nèi)首度一次加息僅25個基點，意味著美聯(lián)儲進一步放緩加息步伐。
和美聯(lián)儲相比，歐洲央行和英國央行則是繼續(xù)“惡補作業(yè)”。
歐洲中央銀行當?shù)貢r間2月2日召開貨幣政策會議，決定將歐元區(qū)三大關鍵利率均上調(diào)50個基點，并重申在3月份繼續(xù)加息50個基點。從2022年7月開始加息算起，歐洲央行已經(jīng)連續(xù)4次大幅加息，累計加息250個基點。
當?shù)貢r間2月2日，英國央行英格蘭銀行宣布加息50個基點，將基準利率提高至4%。這是英國央行自2021年12月以來連續(xù)第十次加息。
當?shù)貢r間2月7日，澳大利亞儲備銀行宣布，將基準利率上調(diào)25個基點至3.35%，同時上調(diào)外匯結(jié)算余額利率25個基點至3.25%。這是澳央行自2022年5月以來連續(xù)第九次加息。澳央行表示，未來幾個月可能繼續(xù)加息以應對高通脹。
以上國家延續(xù)了過去一年的加息節(jié)奏。但出于對經(jīng)濟衰退的悲觀預期，多國央行近期宣布放緩甚至停止加息周期。
當?shù)貢r間1月25日，加拿大央行宣布加息25個基點，將基準利率提升至4.5%，并表示如果經(jīng)濟發(fā)展情況與貨幣政策展望大致相當，預計將把政策利率維持在當前水平。由此，加拿大央行成為G7首個正式表態(tài)“有條件暫停加息”的央行。
1月19日，馬來西亞央行也出乎意料地宣布停止加息，將基準利率維持在2.75%。同日，挪威央行也宣布暫停加息，但暗示仍有可能在3月加息25個基點，以控制通脹率。印度尼西亞則如期加息25個基點，將基準利率上調(diào)至5.75%，接近加息周期的尾聲。
被美聯(lián)儲加息牽著鼻子走
“如果用一句話來概括2022年全球金融市場的主要特征，那便是——預期中的‘滯’與現(xiàn)實中的‘脹’相互交織。2022年全球貨幣金融體系中最大的事件，莫過于因通脹超預期所引發(fā)的美聯(lián)儲貨幣政策的急速緊縮。”中國社會科學院金融研究所研究員、國家金融與發(fā)展實驗室副主任胡志浩對本報記者表示，回溯這場“腥風血雨”的全球“加息潮”，美聯(lián)儲的激進加息使全球經(jīng)濟體被迫陷入緊縮的外溢風險之中。出于遏制通脹、穩(wěn)定本幣匯率等多重考慮，多國央行不得不跟隨美聯(lián)儲加息。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，2022年全球38家央行共加息210次。其中，不少發(fā)達經(jīng)濟體甚至罕見地一次加息75個基點。
“美元是全球金融循環(huán)的核心貨幣。美聯(lián)儲歷次加息的動因存在較大差異，但可以籠統(tǒng)歸納分為三種類型：經(jīng)濟過熱、通貨膨脹和純粹貨幣政策沖擊。本輪美聯(lián)儲加息有3個特點：高通脹驅(qū)動型、先快后慢、加息與縮表相配合。”胡志浩說。
2022年以來，美聯(lián)儲為何要頻繁激進加息，從而引發(fā)全球加息潮？
“直接原因就是通脹超預期所引發(fā)的貨幣政策持續(xù)緊縮。”胡志浩分析，早在2021年第一季度，美國就開始出現(xiàn)通脹抬升的苗頭。但整個2021年，美聯(lián)儲與金融市場都在不斷強化一個信念——通脹只是個短期問題。由于高估總供給彈性形成的錯誤判斷以及對總需求可持續(xù)性的擔憂，再加上長期處于低通脹環(huán)境所形成的思維定勢，通脹短期化的預期一直持續(xù)到了2022年第一季度。此后，為了抑制日趨嚴峻的通脹問題，美聯(lián)儲不得不頻繁大幅加息。
“自2008年金融危機以來，美國實施刺激經(jīng)濟增長的貨幣政策和財政政策，特別注重增加就業(yè)機會，促進了經(jīng)濟強勁復蘇，同時也出現(xiàn)了通貨膨脹率不斷攀升和失業(yè)率快速下降的經(jīng)濟過熱現(xiàn)象。”對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院教授郭紅玉在接受本報記者采訪時表示，新冠疫情暴發(fā)后，美聯(lián)儲實施了超常規(guī)的財政與貨幣政策。美國通脹飆升是國內(nèi)經(jīng)濟過熱、俄烏沖突造成的國際大宗商品價格上漲以及疫情沖擊下的全球供應鏈不暢等因素綜合作用的結(jié)果。此外，美聯(lián)儲誤判了高通脹的嚴重性和持續(xù)性，緊縮政策沒有及時出臺，導致其不得不采用矯枉過正的舉措來應對高通脹。
對最近美聯(lián)儲放緩加息速度，美聯(lián)儲主席鮑威爾在貨幣政策會議后的新聞發(fā)布會上表示，考慮到貨幣政策的累計收緊效果以及貨幣政策對經(jīng)濟活動和通脹影響的滯后性，美聯(lián)儲決定放緩加息步伐，這有助于美聯(lián)儲評估經(jīng)濟是否正朝著目標發(fā)展，以確定未來為實現(xiàn)足夠限制性政策立場所需的加息幅度。
“這次，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率的目標區(qū)間提高到4.5%-4.75%之間，已經(jīng)接近常規(guī)的5%左右的水平，大幅加息的空間有限?？紤]到政策效應的滯后性，美聯(lián)儲放緩加息幅度和頻率觀測政策效果，應該屬于貨幣政策節(jié)奏問題。”最近正在美國訪學的郭紅玉還觀察到，一方面，美國汽油價格雖然依舊在高位，但已經(jīng)出現(xiàn)回落，加州汽油的價格已從“5”字頭回到“4”字頭。而今年1月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示通脹增長速度放緩。另一方面，利率上升導致美元升值擴大貿(mào)易逆差。在美國通脹持續(xù)超預期回落且經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，美聯(lián)儲已無激進加息必要，進一步放緩加息與美國目前的宏觀經(jīng)濟情況基本上是相符的。
“全球各經(jīng)濟體由于經(jīng)濟基本面、通脹走勢存在差異，加息周期并不完全同步。”胡志浩表示，部分新興市場國家由于從加息周期開始時就已“搶跑”主要發(fā)達經(jīng)濟體。隨著外部供給沖擊對本國通脹壓力明顯緩解，停止加息的時間點會較為提前。但至少從今年上半年來看，并不能完全斷言全球“加息潮”會結(jié)束。
減通脹目標短期無望達成
盡管歐美各國的通脹已經(jīng)紛紛回落，但距離達成最終目標依舊遙遠。
嘉盛集團資深分析師杰瑞·陳表示，美國歷史上經(jīng)歷過多次高通脹時期，美聯(lián)儲都沒能讓通脹立即回到2%-3%的目標。自1920年以來，美國出現(xiàn)了13次高通脹，通脹率飆升至5%以上，通脹的平均峰值為9.2%，在達到峰值后，平均12個月后通脹將放緩至5.1%，這意味著美國通脹可能在今年5月來到5.1%附近；歷史數(shù)據(jù)顯示，美國通脹平均21個月下降到低于4%，這意味著2024年第一季度美國通脹可能降至4%以下。
不可忽視的是，美國通脹能否持續(xù)回落、“軟著陸”能否兌現(xiàn)，仍有不確定性。美國前財政部長薩默斯表示，由于美國經(jīng)濟前景的高度不確定性，美聯(lián)儲在本周加息后，應避免發(fā)出下一步行動的信號。
“目前，屢創(chuàng)新低的失業(yè)率、工資增長過快和勞動生產(chǎn)率負增長是美聯(lián)儲抑制通脹的主要阻礙。”郭紅玉表示，今年1月，美國員工的平均時薪為33.03美元，環(huán)比上漲10美分，同比增幅達4.4%。工資上漲速度過快非常不利于抑制通脹。如果通脹在未來一段時期仍不能明顯回落，美聯(lián)儲就只能繼續(xù)維持緊縮政策，通過擠壓總需求的方式給勞動力市場降溫。
“對美聯(lián)儲而言，實現(xiàn)2%的通脹目標已是挑戰(zhàn)重重，歐洲央行則更加不易。”胡志浩分析，歐元區(qū)面臨著比美國更嚴峻的“滯脹”難題，已領先美國進入衰退周期。隨著全球經(jīng)濟放緩和能源價格持續(xù)回落，歐元區(qū)整體通脹的高點在2022年10月已經(jīng)出現(xiàn)，但核心通脹還在高位。受勞動力短缺和工資上漲的驅(qū)動，服務通脹在核心通脹中的貢獻率或穩(wěn)步上行，使其拐點滯后于整體通脹。短期內(nèi)，在全球金融條件繼續(xù)收緊、總需求繼續(xù)回落以及能源危機繼續(xù)延宕等多因素交織的環(huán)境下，歐洲央行更難進行跨期最優(yōu)選擇。隨著緊縮政策的需求效應持續(xù)發(fā)揮，歐洲央行未來還可能繼續(xù)向下修正經(jīng)濟增長預期，從“淺衰退”演化為“深衰退”。
世界銀行曾警告稱，全球范圍的“加息潮”將把全球經(jīng)濟推向衰退，尤其是發(fā)展中國家將面臨一連串的金融危機風險和持久傷害。
“美聯(lián)儲加息對新興市場國家的溢出效應既取決于加息動因和美國經(jīng)濟基本面，也取決于新興市場國家經(jīng)濟基本面。”郭紅玉表示，在本輪高通脹驅(qū)動美聯(lián)儲陡峭加息縮表的背景下，部分基本面脆弱的新興市場國家正面臨匯率大幅貶值、資本連續(xù)流出和金融市場震蕩三重沖擊。
“全球增長正在急劇放緩，隨著更多國家陷入衰退，增長可能進一步放緩。”去年9月，世界銀行發(fā)布報告建議，各國央行應加強協(xié)調(diào)，對政策決定進行清晰的溝通，同時保持獨立性，這將有助于錨定通脹預期并降低所需的緊縮程度。發(fā)達經(jīng)濟體央行應高度關注貨幣緊縮的跨境溢出效應。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體應加強宏觀審慎監(jiān)管，建立外匯儲備。
