黨的二十屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》明確指出，構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策。通過(guò)構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，旨在健全相關(guān)規(guī)則和政策，推動(dòng)制度變革，加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系。
全方位多層次的科技金融服務(wù)體系已初步建成
新中國(guó)成立初期，我國(guó)執(zhí)行的是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下單一的科技投資體制。這種體制發(fā)揮了十分積極的重要作用，幫助新中國(guó)取得了包括原子彈、氫彈、人造衛(wèi)星等重大科技成果，成功突破了國(guó)外的技術(shù)封鎖。但與此同時(shí)，科技創(chuàng)新的一般規(guī)律表明，重大創(chuàng)新往往不是孤立的單點(diǎn)突破，而是難以預(yù)知的新群落“涌現(xiàn)”。只有擁有大量“塔基式”的創(chuàng)新活動(dòng)，才可能得到“塔尖式”的科技突破。單純依靠行政手段配置資源并非科技發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)，市場(chǎng)化的金融支持對(duì)于科技創(chuàng)新活動(dòng)至關(guān)重要。不同主體、不同類(lèi)型、不同階段科技創(chuàng)新活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)特征千差萬(wàn)別，不同資金供給的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力也不盡相同，這就要求金融體系能提供差異化的金融介入路徑，構(gòu)建多元化的科技投入格局。
當(dāng)前，我國(guó)已初步建成包括銀行信貸、創(chuàng)業(yè)投資、資本市場(chǎng)、政府引導(dǎo)基金等在內(nèi)的全方位、多層次的科技金融服務(wù)體系。銀行信貸方面：截至2024年一季度，高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、科技型中小企業(yè)貸款、“專(zhuān)精特新”企業(yè)貸款分別同比增長(zhǎng)27.3%、20.4%、17.9%，明顯高于各項(xiàng)貸款增速；科技型中小企業(yè)獲貸率達(dá)到46.5%，較2017年末提升2倍。創(chuàng)業(yè)投資方面：中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2024年5月，我國(guó)存續(xù)的創(chuàng)業(yè)投資基金共24262只，創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模達(dá)3.26萬(wàn)億元。資本市場(chǎng)方面：科創(chuàng)板開(kāi)通5年來(lái)，上市企業(yè)數(shù)量從首批的25家增長(zhǎng)至如今的573家，總市值5.19萬(wàn)億元，首次公開(kāi)募股（IPO）募資總額累計(jì)9108億元。作為支持“硬科技”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主陣地，在科創(chuàng)板上市企業(yè)中，屬于新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)等“硬科技”產(chǎn)業(yè)占比近89%。政府引導(dǎo)基金方面：有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，政府引導(dǎo)基金目標(biāo)規(guī)模自2017年末的9.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)至2023年年中的近13萬(wàn)億元。
科技金融體制與科技創(chuàng)新的適應(yīng)性亟待提高
近年來(lái)，我國(guó)圍繞金融支持科技創(chuàng)新，不斷強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，優(yōu)化科技金融政策環(huán)境，科技信貸規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，全面注冊(cè)制改革落地實(shí)施，服務(wù)科技型企業(yè)的金融產(chǎn)品工具不斷豐富，金融支持科技創(chuàng)新工作取得積極成效。但科技金融供給遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足科技創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)金融服務(wù)的需求。一是資本市場(chǎng)發(fā)展滯后。美國(guó)科技實(shí)力之所以處于全球領(lǐng)先地位，與其發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)密切相關(guān)。同時(shí)，在過(guò)去40多年中，美股新上市企業(yè)中超1/3是科技型企業(yè)，該比例遠(yuǎn)高于我國(guó)。二是高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展滯后。目前，我國(guó)科創(chuàng)債券和科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行主體主要是信用等級(jí)較高的金融機(jī)構(gòu)或者投資公司，這些機(jī)構(gòu)將所籌集的資金進(jìn)一步投向科技企業(yè)，而真正由信用等級(jí)偏低的科技企業(yè)發(fā)行的高收益?zhèn)€非常少，高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展方面還處于起步階段。三是創(chuàng)投發(fā)展仍有較大空間。我國(guó)創(chuàng)投發(fā)展近30年，累計(jì)管理規(guī)模超14萬(wàn)億，但總量規(guī)模僅有美國(guó)1/6，創(chuàng)新資本供給嚴(yán)重短缺，資金結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。
科技金融體系的金融功能有待強(qiáng)化。一是銀行體系缺乏針對(duì)科技企業(yè)有效的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、定價(jià)手段。企業(yè)的信息分散且數(shù)據(jù)難以獲取，銀行對(duì)于科技企業(yè)的評(píng)估局限于某個(gè)時(shí)間“切片”，缺少更多判斷企業(yè)“好”與“壞”的錨點(diǎn)。二是風(fēng)投體系呈現(xiàn)一定的“去風(fēng)險(xiǎn)化”特征。近年來(lái)，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中市場(chǎng)化資金急劇減少，經(jīng)營(yíng)主體更替帶來(lái)的直接變化是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著下降。三是資本市場(chǎng)缺乏現(xiàn)代金融思維。資本市場(chǎng)對(duì)于擬上市科技企業(yè)的評(píng)價(jià)方法仍局限于與相近企業(yè)的歷史表現(xiàn)作比較，一些科技企業(yè)的產(chǎn)品雖然在國(guó)際上遙遙領(lǐng)先，但因?yàn)檎也坏娇梢詫?duì)標(biāo)的美國(guó)同行，往往難以獲得融資。四是國(guó)有資本的作用發(fā)揮不夠。國(guó)有資本管理中較為強(qiáng)調(diào)保值增值；對(duì)于國(guó)有資本投資科技企業(yè)的事后審計(jì)巡查趨于嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)容忍度偏低，沒(méi)有真正形成盡職免責(zé)的容錯(cuò)機(jī)制。
健全完善科技金融體制的關(guān)鍵舉措
健全完善科技金融體制，是加快形成同新質(zhì)生產(chǎn)力更相適應(yīng)的生產(chǎn)關(guān)系的重要內(nèi)容。
探索建立商業(yè)銀行通過(guò)股權(quán)方式投資科技企業(yè)的綠色通道。一是擴(kuò)大投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)范圍，允許更多符合條件的銀行開(kāi)展針對(duì)科技企業(yè)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，做大投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模。二是完善《商業(yè)銀行資本管理辦法》，對(duì)于商業(yè)銀行通過(guò)間接方式投資科技企業(yè)形成的股權(quán)資產(chǎn)，在計(jì)算資本充足率時(shí)適當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，減少對(duì)銀行資本的消耗，提高銀行開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的積極性。三是放開(kāi)金融資產(chǎn)投資公司開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的限制，允許金融資產(chǎn)投資公司在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)之外開(kāi)展針對(duì)科技企業(yè)的其他股權(quán)投資業(yè)務(wù)，更好地發(fā)揮投貸聯(lián)動(dòng)在支持科技創(chuàng)新中的作用。四是做好股權(quán)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，嚴(yán)格要求針對(duì)科技企業(yè)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)由獨(dú)立于銀行的法人主體來(lái)執(zhí)行，從制度層面做好風(fēng)險(xiǎn)隔離，防止股權(quán)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系傳染。
破除長(zhǎng)期資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的制度阻礙。一是引導(dǎo)保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)，適度降低私募股權(quán)投資基金在“償二代”體系中的風(fēng)險(xiǎn)因子，提高保險(xiǎn)公司積極性，探索允許符合條件的頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理部分年金。二是鼓勵(lì)銀行理財(cái)?shù)仁袌?chǎng)化資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，引導(dǎo)銀行理財(cái)子公司開(kāi)發(fā)與創(chuàng)投特點(diǎn)相匹配的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品。三是支持合格創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)發(fā)行中長(zhǎng)期的創(chuàng)投專(zhuān)項(xiàng)債券，拓展創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)線資金來(lái)源。四是允許符合條件的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)登陸資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，以資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革為契機(jī)，推動(dòng)符合條件的頭部創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組等方式登陸資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。
增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的包容度。資本市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該更加注重企業(yè)的創(chuàng)新能力、技術(shù)潛力和市場(chǎng)前景，而不僅僅是短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。一方面，在開(kāi)展審核和監(jiān)管時(shí)，引入科技專(zhuān)家評(píng)審團(tuán)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)尤其是顛覆性科技企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)，以更準(zhǔn)確地評(píng)估這些企業(yè)的技術(shù)和商業(yè)模型的創(chuàng)新性和可行性，提高對(duì)科創(chuàng)企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的包容度，提升對(duì)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性。另一方面，加快建立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的儲(chǔ)架發(fā)行制度，提高再融資的靈活性和效率，在滿(mǎn)足科創(chuàng)企業(yè)多階段融資需求的同時(shí)，在一定程度上降低大規(guī)模融資造成的市場(chǎng)波動(dòng)。
轉(zhuǎn)變國(guó)有資本管理理念及考核機(jī)制。一是從法律或制度層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的國(guó)有資本進(jìn)行重新定位，淡化保值增值要求，破除以是否有成熟經(jīng)驗(yàn)為參照的舊觀念，以國(guó)有資本能否在長(zhǎng)周期內(nèi)促進(jìn)科技創(chuàng)新作為最終評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。二是完善國(guó)有資本考核方式，依據(jù)科技創(chuàng)新活動(dòng)的經(jīng)營(yíng)周期對(duì)國(guó)有資本考核周期進(jìn)行調(diào)整，在考核中更多地采取打包考核的方式，減輕對(duì)項(xiàng)目逐一考核時(shí)偶然因素造成的干擾。三是推動(dòng)容錯(cuò)機(jī)制真正落地，在國(guó)家層面出臺(tái)政策，完善國(guó)有資本投向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的容錯(cuò)機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度，營(yíng)造盡職免責(zé)的良好氛圍，推動(dòng)“三個(gè)區(qū)分開(kāi)來(lái)”真正落地。
打好科技金融服務(wù)的“組合拳”。一是支持銀行體系牽頭建立廣泛的科技金融合作網(wǎng)絡(luò)。支持大型銀行發(fā)揮平臺(tái)資源優(yōu)勢(shì)，在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)隔離可控前提下強(qiáng)化與內(nèi)外部投資、證券、融資擔(dān)保、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)合作，以增強(qiáng)銀行放貸意愿等。二是增強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)支持科技企業(yè)上市融資的合力，增強(qiáng)金融市場(chǎng)的多層次性，推動(dòng)資本市場(chǎng)各板塊差異化發(fā)展，形成功能互補(bǔ)，發(fā)揮轉(zhuǎn)板機(jī)制對(duì)科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的激勵(lì)促進(jìn)作用。三是引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)根據(jù)不同發(fā)展階段科技型企業(yè)的不同需求，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品、市場(chǎng)和服務(wù)體系，為科技型企業(yè)提供“天使投資—創(chuàng)業(yè)投資—私募股權(quán)投資—銀行貸款—資本市場(chǎng)融資”的多元化接力式金融服務(wù)。
（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任）
