2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后，美歐發(fā)達(dá)國家相繼實(shí)施量化寬松貨幣政策，而中國的貨幣政策卻一直保持穩(wěn)健。近幾年我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，有人主張我們也應(yīng)實(shí)施寬松的貨幣政策。年前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。今年的《政府工作報(bào)告》重申，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。對(duì)這個(gè)問題怎么看？我們將重點(diǎn)從理論層面作分析。
從20世紀(jì)50年代一場關(guān)于貨幣政策的爭論談起
上世紀(jì)50年代，國際上圍繞貨幣政策發(fā)生了一場“規(guī)則”與“權(quán)變”之爭。以國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)為基調(diào)的凱恩斯學(xué)派，倡導(dǎo)“相機(jī)抉擇”的所謂“權(quán)變”政策。在他們看來，經(jīng)濟(jì)生活仿如一條有著榮枯周期的河流，而貨幣供應(yīng)就是一道閘門，政府作為“守閘人”，應(yīng)時(shí)刻根據(jù)“河流”的榮枯狀況，相應(yīng)地關(guān)閉或開啟“閘門”，從而達(dá)到平衡貨幣供求、緩解經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的目的。
然而到上世紀(jì)50年代后期，一股反對(duì)“權(quán)變”的旋風(fēng)從美國東部刮起，其代表人物是貨幣學(xué)派的掌門人弗里德曼。弗里德曼指出，“權(quán)變”政策不僅不能收到預(yù)期效果，反而容易造成經(jīng)濟(jì)大起大落。他認(rèn)為政府應(yīng)把貨幣供應(yīng)增長率相對(duì)穩(wěn)定在與經(jīng)濟(jì)增長率大體一致的水平上。此主張稱為“簡單規(guī)則”的貨幣政策。
弗里德曼為何主張要用“簡單規(guī)則”的貨幣政策？他通過研究大量的貨幣資料發(fā)現(xiàn)，從中央銀行貨幣供應(yīng)變化到經(jīng)濟(jì)生活中反映出這種變化之間存在兩個(gè)“時(shí)滯”期：貨幣增長率的變化平均需在6至9個(gè)月以后才能引起名義收入增長率的變化；而在名義收入和產(chǎn)量受到影響之后，平均要再過6至9個(gè)月價(jià)格才會(huì)受到影響，因此，貨幣政策生效的時(shí)間往往要一年或一年半以上。
正因?yàn)榇嬖?2至18個(gè)月的“時(shí)滯”期，于是弗里德曼提出推斷：由于中央銀行無法掌握實(shí)施“權(quán)變”政策所需的必要信息，也無法準(zhǔn)確預(yù)知現(xiàn)實(shí)社會(huì)對(duì)貨幣政策反應(yīng)的程度，這樣央行在擴(kuò)大和收緊貨幣供應(yīng)時(shí)，往往容易做過頭：要么對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激過度，要么對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮過度。而無論出現(xiàn)哪一種結(jié)果，皆會(huì)令經(jīng)濟(jì)更劇烈的波動(dòng)和不穩(wěn)定。
弗里德曼進(jìn)一步分析說，“權(quán)變”政策雖能在短期內(nèi)控制失業(yè)，但時(shí)間一長失業(yè)率便會(huì)反彈。因?yàn)樵黾迂泿殴?yīng)雖能壓低利率、刺激投資，但隨著投資不斷擴(kuò)大，人們收入會(huì)增加；人們收入增加后會(huì)對(duì)商品需求增加。而需求一旦大于供給，物價(jià)水平上漲就會(huì)帶動(dòng)利率上升。如此一來，又會(huì)使投資減少、失業(yè)增加。
二戰(zhàn)以來的事實(shí)證明，實(shí)施“權(quán)變”政策確實(shí)讓不少國家經(jīng)濟(jì)陷入了怪圈：“為減少失業(yè)—增加貨幣供應(yīng)—利率下降—投資擴(kuò)大—收入增加—物價(jià)上漲—利率反彈—投資收縮—失業(yè)增加。”所以弗里德曼說，政府與其手忙腳亂地改變貨幣供應(yīng)，倒不如實(shí)施“簡單規(guī)則”的貨幣政策。并強(qiáng)調(diào)“簡單規(guī)則”是確定貨幣供應(yīng)的航線，只要不偏離此航線，便可避免經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)。
是的，由于“權(quán)變”政策無法解決西方國家的“滯脹”問題，1975年左右，當(dāng)時(shí)世界七大工業(yè)國家中有五個(gè)實(shí)行“簡單規(guī)則”貨幣政策，瑞士、西德、日本曾用此規(guī)則成功地控制了通脹；以撒切爾夫人為首相的英國保守黨政府，更是惟“簡單規(guī)則”是瞻；美國前總統(tǒng)里根提出的“經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃”，也把控制貨幣供應(yīng)增長作為重要目標(biāo)。
貨幣到底是“中性”還是“非中性”
追溯理論源頭，最早主張“權(quán)變”政策的并不是凱恩斯，而是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家維克塞爾。1898年，他的《利息與價(jià)格》一經(jīng)出版便轟動(dòng)整個(gè)歐洲。關(guān)于維克塞爾對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn)，學(xué)界公認(rèn)：他首次將價(jià)格分析與貨幣分析加以連接；并首次提出了“貨幣非中性”理論。
為方便分析，讓我對(duì)維克塞爾的“貨幣非中性”理論作簡要介紹：
古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大多認(rèn)為貨幣是中性的。即價(jià)格由商品供求決定，貨幣供應(yīng)增減只會(huì)影響價(jià)格總水平而不會(huì)改變商品比價(jià)，故不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。而維克塞爾的看法相反，他認(rèn)為貨幣不僅是交換媒介，而且有儲(chǔ)藏功能。當(dāng)人們賣出商品后不馬上購買，貨幣被儲(chǔ)藏，商品供求就會(huì)失衡，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，所以他認(rèn)為貨幣是非中性的。
維克塞爾據(jù)此還分析說：由于貨幣非中性，要想讓商品供求恢復(fù)均衡就得用“利率”調(diào)節(jié)價(jià)格。而且借用龐巴維克的“自然利率”與“實(shí)際利率”論證了自己的觀點(diǎn)。所謂自然利率，是指不存在貨幣時(shí)的“實(shí)物資本”借貸利率；而實(shí)際利率則是指“貨幣資本”的借貸利率。維克塞爾指出，自然利率不同于實(shí)際利率，前者不影響價(jià)格，后者會(huì)影響價(jià)格。
他的推理是這樣：當(dāng)實(shí)際利率低于自然利率，企業(yè)會(huì)覺得有利可圖而增加貸款、擴(kuò)大投資，投資需求增加會(huì)推高原材料、勞動(dòng)力與土地等要素的價(jià)格。要素價(jià)格上漲，要素所有者的收入增加，又會(huì)拉動(dòng)消費(fèi)品價(jià)格上漲，于是價(jià)格就形成了一個(gè)向上累積的過程。反過來，若實(shí)際利率高于自然利率，價(jià)格變動(dòng)方向相反，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)向下累積的過程。
于是維克塞爾得出結(jié)論：利率與價(jià)格之間有某種內(nèi)在的因果關(guān)系。而且由于貨幣的存在，實(shí)際利率往往會(huì)偏離自然利率。也正因如此，要想保持價(jià)格穩(wěn)定就必須適時(shí)調(diào)控實(shí)際利率，讓實(shí)際利率與自然利率保持一致。今天學(xué)界流行的“利率工具論”，正是由此而來。
對(duì)此論證不知讀者怎么看。若仔細(xì)推敲，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)有諸多疑點(diǎn)。如，維克塞爾說貨幣出現(xiàn)后實(shí)際利率會(huì)偏離自然利率就難以成立。根據(jù)龐巴維克的定義，利息是貨幣時(shí)差之價(jià)；而貨幣理論大師費(fèi)雪將利息定義為“不耐”（急于消費(fèi)）的代價(jià)。兩人表述不同但意思相近，即利率高低取決于社會(huì)的不耐程度，與借貸品是“實(shí)物”還是“貨幣”無關(guān)。
這樣問題就來了：既然利率是由社會(huì)“不耐”程度決定，實(shí)際利率與自然利率就不可能偏離。維克塞爾認(rèn)為可能偏離，是由于他將利息看成了貨幣的價(jià)格。事實(shí)上，利息并非貨幣的價(jià)格，也不由貨幣供求決定。貨幣作為一般等價(jià)物，價(jià)格只能由它交換的商品數(shù)量來體現(xiàn)。如一把斧頭的價(jià)格為10元，則10元貨幣的價(jià)格為一把斧頭。另一個(gè)證據(jù)，人類在貨幣出現(xiàn)之前利息早就存在了，怎能說利息是貨幣的價(jià)格呢？
關(guān)于價(jià)格上漲的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)說：某種商品價(jià)格上漲，是因?yàn)樯唐饭┎粦?yīng)求；而價(jià)格總水平上漲，則是由于貨幣供過于求。換句話說，利率既不能改變某種商品價(jià)格，也不能影響價(jià)格總水平。照維克塞爾的說法，實(shí)際利率低于自然利率企業(yè)會(huì)擴(kuò)貸?？扇舨辉黾迂泿殴?yīng)，企業(yè)無款可貸，利率怎可能拉高要素價(jià)格？要素價(jià)格不漲，要素所有者收入不增加，消費(fèi)品價(jià)格怎可能上漲？可見，決定價(jià)格總水平的是貨幣量而非利率。
再想多一層：即便實(shí)際利率與自然利率可能出現(xiàn)偏離，請(qǐng)問在貨幣經(jīng)濟(jì)下央行能知道自然利率是多少嗎？當(dāng)然不可能知道。問題就在這里，既然央行不知道自然利率是多少，又如何去調(diào)控實(shí)際利率呢？由此看，調(diào)控實(shí)際利率使之與自然利率一致的說法，不過是維克塞爾根據(jù)“貨幣非中性”提出的一種設(shè)想。由于“貨幣非中性”理論不成立，此政策設(shè)想也就沒有可操作性。
增加就業(yè)是否一定要承受高通脹
凱恩斯提出“權(quán)變”政策之后，有學(xué)者為了支持凱恩斯的觀點(diǎn)，研究了通脹與失業(yè)的關(guān)系，指出了通脹率與失業(yè)率會(huì)呈反向變化，即通脹率越高，失業(yè)率會(huì)越低；而失業(yè)率越高，通脹率會(huì)越低。并在平面坐標(biāo)圖上用一條曲線來反映這種關(guān)系，此曲線稱為“菲利普斯曲線”。
這里要說明的是，菲利普斯本人當(dāng)初研究的是工資率與失業(yè)率的關(guān)系。1958年他在《經(jīng)濟(jì)學(xué)》雜志發(fā)表論文，分析了英國1861年至1957年工資與失業(yè)的數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)歷史上工資率上升的年份，失業(yè)率往往都相對(duì)低。因此他提出名義工資率變動(dòng)是失業(yè)率的遞減函數(shù)。
菲利普斯今天大名鼎鼎，可讓他走紅的并不是他自己的文章。1960年，薩繆爾遜與索洛在《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》發(fā)表《關(guān)于反通貨膨脹政策的分析》一文,他們以菲利普斯的研究作基礎(chǔ)，用美國的數(shù)據(jù)替換英國的數(shù)據(jù)，用通脹率替換工資率，提出通脹率與失業(yè)率也呈反向變化的推論。其政策含義是，低通脹與低失業(yè)不可得兼：一個(gè)國家若要保持較低失業(yè)率，就得承受較高的通脹率；若希望保持較低通脹率，就得承受較高的失業(yè)率。
客觀地講，菲利普斯本人的結(jié)論并無大錯(cuò)，但那也只是特定經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的現(xiàn)象，因?yàn)榉剖涎芯克玫臄?shù)據(jù)是二戰(zhàn)前的數(shù)據(jù)。二戰(zhàn)前，第三次新技術(shù)革命尚未到來，機(jī)器自動(dòng)化程度遠(yuǎn)不及今天高，那時(shí)工資率上升，表明企業(yè)用工需求大，勞動(dòng)力供不應(yīng)求，失業(yè)率當(dāng)然會(huì)下降?？缮鲜兰o(jì)70年代后，智能機(jī)器的出現(xiàn)使企業(yè)對(duì)人工需求不再有剛性，工資率上升，企業(yè)有可能用機(jī)器代替人工，令失業(yè)率也上升。
那么薩繆爾遜與索洛的結(jié)論是否成立呢？事實(shí)上，國際上已有不少學(xué)者對(duì)“菲利普斯曲線”提出質(zhì)疑，不贊同簡單地用通脹率替代工資增長率。而薩繆爾遜與索洛對(duì)為何要作這樣的替代曾有三點(diǎn)解釋：第一，價(jià)格等于成本加利潤；第二，工資是企業(yè)的重要成本；第三，價(jià)格與成本變動(dòng)方向一致。以上解釋看上去無懈可擊，但其實(shí)經(jīng)不起推敲。
眾所周知，現(xiàn)實(shí)中價(jià)格有賣方價(jià)、買方價(jià)、市場價(jià)三種形式。按成本加成定價(jià)是賣方價(jià)，若商品短缺，賣方價(jià)可以是市場價(jià)；但若商品過剩，賣方價(jià)便不是市場價(jià)。從國際上看，市場過剩是常態(tài)，故市場價(jià)格通常是由需求決定而非成本決定。這是說，工資上升會(huì)推高成本，而成本增加卻不一定推高市場價(jià)格。
更要看到，商品價(jià)格的決定是微觀經(jīng)濟(jì)行為，比如商品房的價(jià)格，就是由開發(fā)商與消費(fèi)者討價(jià)還價(jià)決定。而通脹率卻不同，它是經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)，其高低要由貨幣供求決定，弗里德曼說通脹始終是貨幣現(xiàn)象，是說只要貨幣不超量投放，成本不可能推動(dòng)通脹，結(jié)構(gòu)性因素也不可能推動(dòng)通脹。通脹只能由貨幣需求拉動(dòng)。
由此看，用通脹率替換工資率并不可取，由此推出的“菲利普斯曲線”也不可信。如上世紀(jì)70年代美國的通脹率上升，而失業(yè)率卻不降反升。中國近幾年貨幣政策保持穩(wěn)健，通脹率（CPI）控制在2%左右，而就業(yè)卻大為可觀，政府希望每年增加1000萬人就業(yè)，而每年實(shí)際增加就業(yè)1300多萬人，目前調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)定在5％左右的較低水平。中國低失業(yè)而未高通脹，證明“菲利普斯曲線”也不成立。
中國的貨幣政策選擇
根據(jù)前面分析，我們不難理解中國為何要堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策：
第一，西方發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐證明，凱恩斯主張的“權(quán)變”政策雖然短期內(nèi)對(duì)擴(kuò)大就業(yè)有效，但長期會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，令經(jīng)濟(jì)陷入“一放就熱、一收就冷”的循環(huán)怪圈。美國等西方國家曾經(jīng)出現(xiàn)的“滯脹”是前車之鑒，中國經(jīng)濟(jì)要避免重蹈覆轍，就應(yīng)保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。
第二，“貨幣非中性”理論與“菲利普斯曲線”是通過歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)歸納的理論，這兩個(gè)理論皆經(jīng)不起事實(shí)驗(yàn)證，說明它們并非是科學(xué)的理論，這樣也不能作為支持凱恩斯“權(quán)變”政策的理論依據(jù)。既然“權(quán)變”政策缺乏科學(xué)的理論支撐，當(dāng)然不可簡單照搬而作繭自縛。
第三，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難有需求不足的原因，但主要是結(jié)構(gòu)性問題，為此我們要毫不動(dòng)搖地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，而不是用通脹的辦法刺激經(jīng)濟(jì)。中央提出今后幾年要將CPI控制在3%以內(nèi)，那么我們?cè)趯?shí)施積極財(cái)政政策的同時(shí)，貨幣政策必須保持相對(duì)穩(wěn)健。
［作者系中央黨校（國家行政學(xué)院）副校長（副院長）、習(xí)近平新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想研究中心副主任］
