伴隨美國(guó)金融市場(chǎng)收益曲線倒掛現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，投資者對(duì)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂上升。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，收益曲線倒掛在絕大多數(shù)情況下出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退。不過(guò)，反對(duì)者認(rèn)為，國(guó)際金融危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家央行實(shí)施的量化寬松政策，壓低了長(zhǎng)期利率，收益曲線倒掛已不再是經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)警指標(biāo)。即便如此，全球經(jīng)濟(jì)下行的壓力也在不斷積累。近期國(guó)際貨幣基金組織把今年全球經(jīng)濟(jì)增速下調(diào)至3.2%，為過(guò)去10年來(lái)最低。
首先，自國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，盡管主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，但并未出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)意義上的經(jīng)濟(jì)衰退。受周期因素的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)，超過(guò)10年的增長(zhǎng)周期很難再持續(xù)下去。這期間，還有兩個(gè)重要趨勢(shì)值得關(guān)注。
一是支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新技術(shù)革命并未發(fā)揮出主導(dǎo)作用，以新技術(shù)革命為基礎(chǔ)的新產(chǎn)業(yè)并未形成。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上仍然得益于大國(guó)的量化寬松政策。
二是拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)際貿(mào)易逐漸失去應(yīng)有的作用。過(guò)去10年間的多數(shù)年份，貿(mào)易增長(zhǎng)率處于與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大體相同，甚至低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的狀態(tài)。這與戰(zhàn)后貿(mào)易增長(zhǎng)率高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2—3倍的趨勢(shì)形成了鮮明反差。2017—2018年國(guó)際貿(mào)易增長(zhǎng)率有所回升，但2019年上半年這一趨勢(shì)再次被打斷。預(yù)計(jì)2019年全球出口增長(zhǎng)率僅為1.8%。
其次，短期內(nèi)，收益曲線倒掛、發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)高估現(xiàn)象嚴(yán)重以及美國(guó)單方面挑起經(jīng)貿(mào)摩擦等，都將加速經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)的到來(lái)。收益曲線倒掛反映了投資者對(duì)未來(lái)前景的擔(dān)憂。據(jù)德意志銀行估算，目前全球債券市場(chǎng)約有16萬(wàn)億美元的債券接近零收益，占全球債券交易總額的27%。與此同時(shí)，日本和歐洲央行一直維持負(fù)利率水平。這種由貸款人向借款人付費(fèi)的現(xiàn)象，嚴(yán)重扭曲了金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)盡管尚未受到這種現(xiàn)象的影響，但美聯(lián)儲(chǔ)近期已經(jīng)降低利率，未來(lái)出現(xiàn)國(guó)債負(fù)收益現(xiàn)象也并非不可能。至于發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)，已經(jīng)預(yù)支了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)刺激政策的收益，如美國(guó)政府的減稅政策。在這種背景下，美國(guó)單方面挑起經(jīng)貿(mào)摩擦對(duì)金融市場(chǎng)帶來(lái)的巨大沖擊已開始顯現(xiàn)。
此外，主要發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策的空間在縮小。在貨幣政策領(lǐng)域，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間已經(jīng)很小，日本和歐洲央行目前短期利率為負(fù)，量化寬松政策所引發(fā)的后遺癥也還未處理；在財(cái)政政策領(lǐng)域，據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，聯(lián)邦政府預(yù)算赤字2020年將超過(guò)一萬(wàn)億美元，受此約束，擴(kuò)大政府支出、減稅等政策必然遇阻；在宏觀經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際協(xié)調(diào)領(lǐng)域，美國(guó)政府推行的保護(hù)主義和“美國(guó)優(yōu)先”政策，加大了大國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)難度。
降低全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)和危害，需要大國(guó)之間的合作，而非以本國(guó)優(yōu)先、推行以鄰為壑的戰(zhàn)略。
（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院亞太與全球戰(zhàn)略研究院院長(zhǎng)）
《 人民日?qǐng)?bào) 》（ 2019年09月03日 17 版）
